2006-03-15

Some discussions on RMB

1) Stephen Cheung's concluding comment in his RMB series (Cached below)

2) (via Simonworld) William Persek on RMB: do it for your own good, and for Asia; and China' trade surplus narrows

Quick comments (will come back to update this later):
1) Persek is right that China's decision on RMB should be based solely on the interests of its people, and that the consensus is that letting it free (or freer) will benefit the Chinese people. However, while agreeing that reforming RMB is for China's own good, I disagree with his "leading Asia" reasoning. China does not (and should not) seek to lead Asia at this point of time. China has a lot to worry about its own economy. If one manage herself well, she is regarded as a leader, naturally. If one tries to lead, it often results in the oppoosite. How China arrives at where it is today is because it has been able to (or luckily) avoid the many traps in growth of this size, not because it planned to lead.
2) I also agree with O'Neil's argument. One can look at Alcoa's track record to see O'Neil has a lot of credibility.
3) Question for discussion: should the recent decline in trade surplus change the RMB policy? Stephen Cheung said currency should stick to its presumed purpose, i.e. a medium for exchange of goods and services. A good policy should stick to a simple peg or scheme, and should not be 'manipulated' (appreciation of depreciation for any political reason is manipulation)
4) I am not sure how to interpret the trade data yet, the report does not talk about seasonality, which is a pity. But Brad Sester offers some great insights.
5) Stephen Cheung also said (below) that Zhu Rongji's RMB is better than what it is today (i.e. before 7/2005 is better than after). I do not understand the his full reasoning, but I tend to agree with him. My reasoning is mainly, today's so called 'basket peg' is hardly a basket, as you can see in this research: a phenomenological study based on data from 7/2005 to 3/2006, USD represents 99.965% of the basket!

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還 斂 集 : 人 民 幣 思 維 的 回 顧

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我 曾 經 是 二 十 世 紀 貨 幣 大 師 Karl Brunner 的 學 生 , 算 是 出 自 名 門 了 。 其 後 六 七 至 六 九 在 芝 大 那 「 貨 幣 聖 殿 」 待 了 兩 年 , 耳 聞 目 染 , 加 上 貨 幣 大 爭 議 炒 得 如 火 如 荼 , 要 不 知 道 不 容 易 。 但 我 沒 有 考 過 貨 幣 的 博 士 試 , 不 是 專 家 。 只 是 自 己 對 價 格 理 論 的 操 縱 流 水 行 雲 , 有 恃 無 恐 , 任 何 經 濟 問 題 都 可 以 簡 單 地 看 , 而 從 價 格 理 論 的 角 度 看 貨 幣 , 有 旁 觀 者 清 之 效 。 是 的 , 二 十 多 年 來 , 我 對 宏 觀 經 濟 的 推 斷 自 己 很 滿 意 。
一 九 九 六 年 末 , 洛 杉 磯 加 大 邀 請 我 於 九 七 年 十 一 月 到 該 校 作 一 年 一 度 的 夏 保 加 榮 譽 講 座 的 首 屆 講 者 。 據 說 是 夏 保 加 選 我 開 鑼 , 受 寵 若 驚 ( 跟 有 格 林 斯 潘 等 名 家 ) , 當 然 用 心 準 備 。 我 選 的 題 目 是 《 鄧 小 平 的 偉 大 改 革 》 , 然 而 , 自 九 三 年 的 秋 天 出 版 了 《 中 國 的 經 濟 革 命 》 , 之 後 三 年 減 少 了 跟 進 中 國 的 發 展 , 於 是 求 教 同 事 蕭 耿 中 國 那 幾 年 的 情 況 。 言 談 中 他 說 了 一 句 今 天 記 不 起 怎 樣 說 , 是 關 於 人 民 幣 量 的 調 控 機 制 的 , 我 如 中 電 擊 , 閃 一 下 彷 彿 見 到 光 明 大 地 一 片 , 沒 有 見 過 的 , 於 是 跟 想 下 去 。
看 官 須 知 , 當 時 中 國 的 貨 幣 制 度 滿 是 沙 石 , 還 有 相 當 的 外 匯 管 制 , 人 民 幣 不 能 正 規 出 口 , 外 人 在 國 內 開 戶 口 難 過 考 狀 元 , 而 另 一 方 面 地 下 的 成 交 無 日 無 之 。 我 於 是 想 , 撇 開 沙 石 , 央 行 究 竟 是 在 搞 什 麼 ? 向 樂 觀 或 理 想 那 方 面 推 , 人 民 幣 與 美 元 掛 , 一 般 化 地 看 是 下 了 一 個 可 以 直 接 地 在 市 場 成 交 的 錨 , 而 人 民 幣 量 的 變 動 , 跟 外 匯 進 帳 變 動 , 一 般 化 地 看 是 只 為 守 錨 而 變 , 以 美 元 穩 定 幣 值 之 外 央 行 沒 有 把 貨 幣 政 策 伸 展 到 經 濟 的 其 他 事 項 去 。

以 美 元 為 錨 守 得 住 嗎 ? 邏 輯 說 , 只 要 央 行 不 手 癢 , 單 為 守 錨 而 調 整 人 民 幣 量 , 沒 有 困 難 。 然 而 , 邏 輯 歸 邏 輯 , 實 踐 如 何 要 待 沙 石 清 除 才 知 道 。 沙 石 是 經 濟 學 的 一 種 局 限 , 觀 其 轉 變 而 推 其 後 果 我 是 專 家 。 於 是 , 從 那 時 起 我 一 方 面 留 意 中 國 外 匯 管 制 與 銀 行 管 制 的 變 動 , 另 一 方 面 跟 進 地 下 交 易 與 灰 色 市 場 的 相 應 效 果 。 後 來 的 結 論 是 , 管 制 的 沙 石 愈 少 , 人 民 幣 的 潛 力 愈 強 。 觀 察 了 好 幾 年 , 大 約 二 ○ ○ 二 年 吧 , 我 肯 定 朱 鎔 基 時 代 的 貨 幣 制 度 是 上 上 之 選 , 幣 值 穩 定 , 錨 可 以 穩 守 , 只 是 沙 石 誤 導 了 旁 觀 者 。
中 國 之 外 , 歷 史 沒 有 出 現 過 這 樣 的 貨 幣 制 度 。 不 是 昔 日 的 本 位 制 , 不 是 鈔 票 局 制 , 不 是 歐 美 的 fiat money 制 , 不 是 管 制 匯 率 制 ( 下 錨 與 管 制 不 同 ) , 就 是 九 七 的 亞 洲 金 融 風 暴 人 民 幣 也 視 若 等 閒 。 沙 石 轉 變 與 邏 輯 推 理 帶 來 一 個 可 靠 的 結 論 : 解 除 所 有 外 匯 管 制 , 朱 鎔 基 時 代 的 貨 幣 制 度 會 發 揮 得 更 好 。 是 那 麼 簡 單 的 制 度 , 奇 怪 其 他 國 家 沒 有 採 用 過 。
於 今 回 顧 , 這 個 自 一 九 九 四 至 去 年 七 月 、 我 稱 之 為 中 國 貨 幣 制 度 的 , 對 中 國 這 十 多 年 的 發 展 如 有 神 助 。 還 有 不 少 沙 石 要 清 理 , 而 因 為 解 釋 過 的 原 因 , 這 制 度 不 要 改 , 但 要 考 慮 換 錨 。 前 思 後 想 , 從 「 中 國 制 」 一 般 化 , 改 用 一 籃 子 物 品 為 錨 是 最 理 想 的 了 。 可 惜 今 天 央 行 看 來 是 脫 離 了 中 國 制 , 轉 向 美 國 的 沒 有 固 定 的 錨 的 貨 幣 制 度 走 。 這 樣 , 將 來 歷 史 回 顧 , 中 國 制 只 是 曇 花 一 現 , 而 沒 有 讀 到 我 這 系 列 文 章 的 解 釋 , 將 來 的 歷 史 學 者 不 會 知 道 曾 經 有 過 這 樣 的 貨 幣 制 度 。
頭 痛 是 目 前 人 民 幣 一 小 點 一 小 點 地 提 升 , 短 期 內 為 禍 不 大 , 而 央 行 處 理 小 心 , 好 景 還 會 繼 續 三 幾 年 。 然 而 , 在 市 場 不 知 不 覺 中 一 個 史 無 前 例 的 上 佳 貨 幣 制 度 是 放 棄 了 , 換 來 的 是 早 晚 央 行 權 力 大 升 , 牽 涉 到 太 多 經 濟 變 數 要 由 央 行 以 貨 幣 政 策 處 理 。 一 石 二 鳥 是 奇 蹟 , 一 石 多 鳥 不 可 能 。
從 評 格 林 斯 潘 的 政 績 起 , 這 系 列 文 章 共 九 篇 , 下 足 心 機 , 寶 刀 未 老 , 到 此 為 止 吧 。
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3 comments:

Anonymous said...

Here's another article from FT on the manipulation ("stabilization", "intervention", "control", etc.) issue, not sure if you've seen it:

http://news.ft.com/cms/s/79797f04-fe00-11d9-a289-00000e2511c8.html

"No market economy has foresworn intervening in the exchange rate. More to the point, no market economy has fore­sworn macroeconomic interventions. Governments intervene regularly in financial markets, for instance, setting interest rates. Some market fundamentalists claim that governments should do none of this. But today, no country and few respectable economists subscribe to these views."

- bobby

Anonymous said...

Nice articles! complete!
I'm gonna read them all .
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