2006-03-10

Content of basket peg (commodity) and how to execute the peg - Stephen Cheung (iii)

previous in the series (i), (ii), and background.

Stephen Cheung continues his series on basket peg. I hope he (and Jimmy Lai) do not mind me reproducing it here. I believe the discussion would generate higher impact if it can be introduced to readers who cannot read Chinese, or are outside HK.

I will try summarize the rest of the key points later. (inside square brackets are inferences by me)
  • To minimize speculative fluctuation, include a higher number of commodities (say 30). It is just as easy because we have computer now [include 300 if you want] [This is one of the key reasons why we can do it today, but not before 1970. The other reason being an efficient market for commodity pricing and commodity futures.]
  • The weights can be assigned based on domestic consumption of respective commidities, no need to be too precise, as the purpose is to find an anchor that roughly reflects economic needs, not to model the actual demand
  • Content of the basket need to be transparent (this is a lesson after watching the RMB currency basket in the last 8 months, lack of transparency has led to instability and uncertainty in this period). The more transparent the content and its execution are, the higher the market confidence
  • The formula: very straighforward, just define how much of each commodity 10,000 RMB can purchase. e.g. 1 Liter gasoline + 2 kg rice + 1 kg cotton +....; also specify where and how the goods is delivered -- this is just to define the peg clearly, no one would really go to cash out the notes this way, but one can if he wants
  • The anchor (peg) provides a discipline for monetary supply. If RMB is over-valued, one may need to use the forex supply, but if it is undervalued, nothing needs to be done. [Alternatively, one can also use the forex to hedge in the international commodity market, by longing the respective commodities. This provides extra stability and confidence to the peg]
  • Choice of market: futures market and wholesale market. Choose both to diversify risks. Price update can be done every day, or even by second
  • The content can be revised from time to time [as demand changes over time]. On the day of switching, one can stick to the same weighted price index so that there is no change in value of RMB on that date [This has been discussed before. I would also note that the process need to be transparent]
  • In principle, the peg is to provide a measure for the currency, and should not be used for other economic planning purpose. However, if really needed, one can use this to specify inflation of, say 2% p.a., by adjusting the basket content accordingly, so that 10,200RMB can purchase the same basket a year later. [Perhaps this should be done daily? i.e. 2/365% per day? So that there is no abrupt changes in year end]
  • Now if there is external pressure for RMB appreciation, let whichever country to devaluate its own currency versus the basket.
I have maintained keen interests in this scheme mainly because it makes much more sense than what is on the market today. In addition, it reflects exactly what a currency is for, exchange of goods and services. Ideally one could also include services (labor) in the basket, but this is something hard to measure. Since wages is usually measured by the local currency, this would introduce a recurring loop into the formula. This is okay as the basket measure can be iterative. We can leave it to the next revision of the basket.

Lastly, I would like to say that not only China, the Euro, Yen, etc. may also switch to such a basket, with their own content. There is less need for smaller economies like Singapore and Switzerland, though I do not see why they cannot do the same (except it may be cheaper to operate a simple currency peg). The only except may be the USD, because USD is commanding a premium over all other currencies today and it may be more advantageous for US to keep the current scheme. However, if China, Russia, OPEC and Europe switch their scheme, there is less need in US Treasury Bond, the USD premium will decrease over time.

還 斂 集 : 一 籃 子 物 品 的 組 合 與 操 作

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提 出 以 一 籃 子 物 品 為 人 民 幣 之 錨 , 我 曾 經 建 議 用 三 十 種 。 要 安 全 地 杜 絕 炒 買 炒 賣 , 不 妨 提 升 至 五 十 甚 至 一 百 種 。 有 電 腦 計 算 , 物 品 多 一 兩 倍 不 會 增 加 麻 煩 。
如 果 考 慮 用 同 一 籃 子 物 品 之 價 作 為 社 會 的 物 價 指 數 , 這 籃 子 物 品 的 選 擇 要 大 致 上 按 國 民 的 衣 、 食 、 住 、 行 的 比 率 分 配 。 不 需 要 很 準 確 , 大 略 地 對 也 會 比 一 般 的 通 脹 ( 或 通 縮 ) 指 數 來 得 可 靠 。
籃 子 內 的 物 品 是 些 什 麼 是 要 公 布 的 。 此 前 我 認 為 物 品 的 比 重 不 公 布 可 能 較 好 , 但 見 去 年 七 月 起 央 行 轉 用 一 籃 子 貨 幣 , 不 公 布 細 節 人 民 幣 有 明 顯 的 不 穩 定 效 果 , 改 變 了 主 意 , 認 為 物 品 的 比 重 也 要 公 布 , 物 品 種 類 夠 多 就 有 保 障 。 毋 庸 置 疑 , 籃 子 內 的 物 品 細 節 愈 明 確 , 市 場 信 心 愈 大 。
我 的 意 思 , 是 央 行 向 市 場 公 布 , 一 萬 元 人 民 幣 可 以 在 市 場 買 到 若 干 種 物 品 , 每 種 的 量 的 多 少 是 固 定 的 。 每 種 物 品 的 購 買 地 點 也 說 明 , 央 行 可 以 買 到 , 貴 客 要 購 買 不 要 麻 煩 央 行 , 自 己 去 買 好 了 。 當 然 , 沒 有 誰 會 那 樣 做 , 而 除 非 量 大 , 貴 客 自 理 很 麻 煩 。 但 央 行 可 沒 有 說 謊 , 物 價 有 根 有 據 。 炒 家 可 以 炒 籃 子 內 的 任 何 物 品 , 但 不 會 炒 到 人 民 幣 那 邊 去 。
籃 子 內 的 物 品 細 節 要 清 楚 明 確 , 而 更 重 要 是 人 民 幣 的 持 有 者 知 道 , 原 則 上 , 他 們 可 以 直 接 地 按 幣 值 在 市 場 購 得 該 籃 子 物 品 。 天 下 間 不 會 找 到 比 這 籃 子 更 可 信 更 穩 定 的 貨 幣 之 錨 。 籃 子 內 的 任 何 物 價 皆 浮 動 , 而 人 民 幣 兌 任 何 外 幣 也 浮 動 , 只 是 一 萬 元 人 民 幣 可 以 購 得 籃 子 內 指 明 的 物 品 量 與 比 重 , 固 定 不 變 。 可 以 人 為 更 改 , 是 後 話 。 守 錨 是 調 整 人 民 幣 的 貨 幣 量 , 幣 值 在 國 際 市 場 偏 高 , 幣 量 調 整 得 不 夠 快 , 可 能 要 用 外 匯 儲 備 救 急 , 幣 值 略 為 偏 低 就 不 需 要 什 麼 儲 備 了 。

要 在 什 麼 市 場 選 擇 籃 子 內 的 物 品 呢 ? 兩 個 地 方 。 一 是 期 貨 市 場 , 二 是 批 發 市 場 。 只 要 市 場 可 靠 , 在 什 麼 國 家 或 地 區 都 可 以 。 重 要 的 是 籃 子 內 的 每 種 物 品 都 要 ( 一 ) 有 競 爭 性 , ( 二 ) 有 質 量 鑑 定 。 這 二 者 , 期 市 的 物 品 沒 有 一 樣 不 及 格 , 但 批 發 市 場 的 物 品 則 要 小 心 選 擇 了 。 不 要 集 中 , 選 期 市 要 分 散 , 選 批 發 也 要 分 散 , 二 者 的 比 重 最 好 大 致 相 等 。 期 市 之 價 可 以 頻 頻 更 改 , 也 可 以 一 天 改 一 次 ; 批 發 之 價 三 幾 天 改 一 次 也 無 妨 。 重 要 是 人 民 幣 守 的 一 籃 子 物 品 , 不 人 為 調 整 不 變 , 而 人 民 幣 兌 所 有 外 幣 自 由 浮 動 , 每 天 公 布 多 少 次 由 央 行 決 定 , 原 則 上 電 腦 可 以 秒 秒 鐘 算 出 來 。
以 一 萬 元 人 民 幣 可 以 購 得 籃 子 內 指 明 的 各 種 物 品 的 固 定 量 作 為 一 個 指 數 , 稱 一 百 , 換 錨 時 以 人 民 幣 的 國 際 幣 值 平 過 。 固 定 守 錨 是 指 這 指 數 不 變 , 無 論 籃 子 內 的 物 價 怎 變 , 物 品 之 量 與 比 重 不 變 — — 即 是 說 , 指 數 不 變 , 不 管 物 價 怎 樣 變 , 一 萬 元 人 民 幣 可 以 購 買 同 一 籃 子 的 物 品 。
原 則 上 , 貨 幣 政 策 的 重 心 是 穩 定 幣 值 , 不 應 該 伸 展 到 經 濟 的 其 他 方 面 去 。 但 通 脹 或 通 縮 是 貨 幣 本 身 的 事 , 如 果 真 的 認 為 通 脹 年 率 百 分 之 二 對 經 濟 有 好 處 , 央 行 可 以 說 明 那 籃 子 物 品 每 年 可 調 高 兩 個 百 分 點 : 最 高 的 每 年 調 幅 是 一 萬 零 二 百 元 能 購 得 同 一 籃 子 。 回 顧 一 九 九 七 到 今 天 的 數 據 , 中 國 不 需 要 像 美 國 那 樣 , 每 年 要 有 百 分 之 二 至 五 的 通 脹 率 來 協 助 經 濟 。 九 七 年 起 大 約 有 五 年 時 間 , 考 慮 到 物 品 與 服 務 質 量 的 急 升 , 中 國 有 相 當 嚴 重 的 通 縮 。 然 而 , 除 了 購 買 了 房 地 產 的 中 計 , 失 業 率 低 而 不 變 , 經 濟 穩 定 上 升 。 沒 有 工 會 , 最 低 工 資 不 夠 高 而 為 禍 不 大 , 市 場 靈 活 , 是 不 需 要 有 通 脹 協 助 經 濟 的 原 因 。 以 一 籃 子 物 品 為 錨 , 所 有 匯 率 自 由 浮 動 , 外 間 要 求 人 民 幣 升 值 是 要 求 該 籃 子 的 指 數 調 低 , 是 通 縮 。 讓 他 們 把 自 己 的 貨 幣 貶 值 好 了 。
下 期 再 談 。
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