2006-03-15

Some discussions on RMB

1) Stephen Cheung's concluding comment in his RMB series (Cached below)

2) (via Simonworld) William Persek on RMB: do it for your own good, and for Asia; and China' trade surplus narrows

Quick comments (will come back to update this later):
1) Persek is right that China's decision on RMB should be based solely on the interests of its people, and that the consensus is that letting it free (or freer) will benefit the Chinese people. However, while agreeing that reforming RMB is for China's own good, I disagree with his "leading Asia" reasoning. China does not (and should not) seek to lead Asia at this point of time. China has a lot to worry about its own economy. If one manage herself well, she is regarded as a leader, naturally. If one tries to lead, it often results in the oppoosite. How China arrives at where it is today is because it has been able to (or luckily) avoid the many traps in growth of this size, not because it planned to lead.
2) I also agree with O'Neil's argument. One can look at Alcoa's track record to see O'Neil has a lot of credibility.
3) Question for discussion: should the recent decline in trade surplus change the RMB policy? Stephen Cheung said currency should stick to its presumed purpose, i.e. a medium for exchange of goods and services. A good policy should stick to a simple peg or scheme, and should not be 'manipulated' (appreciation of depreciation for any political reason is manipulation)
4) I am not sure how to interpret the trade data yet, the report does not talk about seasonality, which is a pity. But Brad Sester offers some great insights.
5) Stephen Cheung also said (below) that Zhu Rongji's RMB is better than what it is today (i.e. before 7/2005 is better than after). I do not understand the his full reasoning, but I tend to agree with him. My reasoning is mainly, today's so called 'basket peg' is hardly a basket, as you can see in this research: a phenomenological study based on data from 7/2005 to 3/2006, USD represents 99.965% of the basket!

---
還 斂 集 : 人 民 幣 思 維 的 回 顧

--------------------------------------------------------------------------------



我 曾 經 是 二 十 世 紀 貨 幣 大 師 Karl Brunner 的 學 生 , 算 是 出 自 名 門 了 。 其 後 六 七 至 六 九 在 芝 大 那 「 貨 幣 聖 殿 」 待 了 兩 年 , 耳 聞 目 染 , 加 上 貨 幣 大 爭 議 炒 得 如 火 如 荼 , 要 不 知 道 不 容 易 。 但 我 沒 有 考 過 貨 幣 的 博 士 試 , 不 是 專 家 。 只 是 自 己 對 價 格 理 論 的 操 縱 流 水 行 雲 , 有 恃 無 恐 , 任 何 經 濟 問 題 都 可 以 簡 單 地 看 , 而 從 價 格 理 論 的 角 度 看 貨 幣 , 有 旁 觀 者 清 之 效 。 是 的 , 二 十 多 年 來 , 我 對 宏 觀 經 濟 的 推 斷 自 己 很 滿 意 。
一 九 九 六 年 末 , 洛 杉 磯 加 大 邀 請 我 於 九 七 年 十 一 月 到 該 校 作 一 年 一 度 的 夏 保 加 榮 譽 講 座 的 首 屆 講 者 。 據 說 是 夏 保 加 選 我 開 鑼 , 受 寵 若 驚 ( 跟 有 格 林 斯 潘 等 名 家 ) , 當 然 用 心 準 備 。 我 選 的 題 目 是 《 鄧 小 平 的 偉 大 改 革 》 , 然 而 , 自 九 三 年 的 秋 天 出 版 了 《 中 國 的 經 濟 革 命 》 , 之 後 三 年 減 少 了 跟 進 中 國 的 發 展 , 於 是 求 教 同 事 蕭 耿 中 國 那 幾 年 的 情 況 。 言 談 中 他 說 了 一 句 今 天 記 不 起 怎 樣 說 , 是 關 於 人 民 幣 量 的 調 控 機 制 的 , 我 如 中 電 擊 , 閃 一 下 彷 彿 見 到 光 明 大 地 一 片 , 沒 有 見 過 的 , 於 是 跟 想 下 去 。
看 官 須 知 , 當 時 中 國 的 貨 幣 制 度 滿 是 沙 石 , 還 有 相 當 的 外 匯 管 制 , 人 民 幣 不 能 正 規 出 口 , 外 人 在 國 內 開 戶 口 難 過 考 狀 元 , 而 另 一 方 面 地 下 的 成 交 無 日 無 之 。 我 於 是 想 , 撇 開 沙 石 , 央 行 究 竟 是 在 搞 什 麼 ? 向 樂 觀 或 理 想 那 方 面 推 , 人 民 幣 與 美 元 掛 , 一 般 化 地 看 是 下 了 一 個 可 以 直 接 地 在 市 場 成 交 的 錨 , 而 人 民 幣 量 的 變 動 , 跟 外 匯 進 帳 變 動 , 一 般 化 地 看 是 只 為 守 錨 而 變 , 以 美 元 穩 定 幣 值 之 外 央 行 沒 有 把 貨 幣 政 策 伸 展 到 經 濟 的 其 他 事 項 去 。

以 美 元 為 錨 守 得 住 嗎 ? 邏 輯 說 , 只 要 央 行 不 手 癢 , 單 為 守 錨 而 調 整 人 民 幣 量 , 沒 有 困 難 。 然 而 , 邏 輯 歸 邏 輯 , 實 踐 如 何 要 待 沙 石 清 除 才 知 道 。 沙 石 是 經 濟 學 的 一 種 局 限 , 觀 其 轉 變 而 推 其 後 果 我 是 專 家 。 於 是 , 從 那 時 起 我 一 方 面 留 意 中 國 外 匯 管 制 與 銀 行 管 制 的 變 動 , 另 一 方 面 跟 進 地 下 交 易 與 灰 色 市 場 的 相 應 效 果 。 後 來 的 結 論 是 , 管 制 的 沙 石 愈 少 , 人 民 幣 的 潛 力 愈 強 。 觀 察 了 好 幾 年 , 大 約 二 ○ ○ 二 年 吧 , 我 肯 定 朱 鎔 基 時 代 的 貨 幣 制 度 是 上 上 之 選 , 幣 值 穩 定 , 錨 可 以 穩 守 , 只 是 沙 石 誤 導 了 旁 觀 者 。
中 國 之 外 , 歷 史 沒 有 出 現 過 這 樣 的 貨 幣 制 度 。 不 是 昔 日 的 本 位 制 , 不 是 鈔 票 局 制 , 不 是 歐 美 的 fiat money 制 , 不 是 管 制 匯 率 制 ( 下 錨 與 管 制 不 同 ) , 就 是 九 七 的 亞 洲 金 融 風 暴 人 民 幣 也 視 若 等 閒 。 沙 石 轉 變 與 邏 輯 推 理 帶 來 一 個 可 靠 的 結 論 : 解 除 所 有 外 匯 管 制 , 朱 鎔 基 時 代 的 貨 幣 制 度 會 發 揮 得 更 好 。 是 那 麼 簡 單 的 制 度 , 奇 怪 其 他 國 家 沒 有 採 用 過 。
於 今 回 顧 , 這 個 自 一 九 九 四 至 去 年 七 月 、 我 稱 之 為 中 國 貨 幣 制 度 的 , 對 中 國 這 十 多 年 的 發 展 如 有 神 助 。 還 有 不 少 沙 石 要 清 理 , 而 因 為 解 釋 過 的 原 因 , 這 制 度 不 要 改 , 但 要 考 慮 換 錨 。 前 思 後 想 , 從 「 中 國 制 」 一 般 化 , 改 用 一 籃 子 物 品 為 錨 是 最 理 想 的 了 。 可 惜 今 天 央 行 看 來 是 脫 離 了 中 國 制 , 轉 向 美 國 的 沒 有 固 定 的 錨 的 貨 幣 制 度 走 。 這 樣 , 將 來 歷 史 回 顧 , 中 國 制 只 是 曇 花 一 現 , 而 沒 有 讀 到 我 這 系 列 文 章 的 解 釋 , 將 來 的 歷 史 學 者 不 會 知 道 曾 經 有 過 這 樣 的 貨 幣 制 度 。
頭 痛 是 目 前 人 民 幣 一 小 點 一 小 點 地 提 升 , 短 期 內 為 禍 不 大 , 而 央 行 處 理 小 心 , 好 景 還 會 繼 續 三 幾 年 。 然 而 , 在 市 場 不 知 不 覺 中 一 個 史 無 前 例 的 上 佳 貨 幣 制 度 是 放 棄 了 , 換 來 的 是 早 晚 央 行 權 力 大 升 , 牽 涉 到 太 多 經 濟 變 數 要 由 央 行 以 貨 幣 政 策 處 理 。 一 石 二 鳥 是 奇 蹟 , 一 石 多 鳥 不 可 能 。
從 評 格 林 斯 潘 的 政 績 起 , 這 系 列 文 章 共 九 篇 , 下 足 心 機 , 寶 刀 未 老 , 到 此 為 止 吧 。
Categories:

3 comments:

Anonymous said...

Here's another article from FT on the manipulation ("stabilization", "intervention", "control", etc.) issue, not sure if you've seen it:

http://news.ft.com/cms/s/79797f04-fe00-11d9-a289-00000e2511c8.html

"No market economy has foresworn intervening in the exchange rate. More to the point, no market economy has fore­sworn macroeconomic interventions. Governments intervene regularly in financial markets, for instance, setting interest rates. Some market fundamentalists claim that governments should do none of this. But today, no country and few respectable economists subscribe to these views."

- bobby

Anonymous said...

Nice articles! complete!
I'm gonna read them all .
rmb

Anonymous said...

Catch the wow gold star that holds your gold in wow destiny,cheap wow gold the one that forever maplestory money twinkles within your heart. Take advantage of precious opportunities while they still sparkle before you. Always believe that your buy maplestory mesos ultimate goal is attainable cheap mesos as long as you commit yourself to it.maple money Though barriers may sometimes stand in the way of your dreams, remember that your destiny is hiding behind them.wow gold kaufen Accept the fact that not everyone is going to approve of the choices Maple Story Accounts you've made. Have faith in your judgment.wow gold farmen Catch the star that maple story money twinkles in your heart and it will lead you to your destiny's path. Follow that pathway and uncover the sweet sunrises that await you. Take pride in your accomplishments, as they are stepping stones to your dreams. Understand that you may make mistakes, powerlevelbut don't let them discourage you.ms mesos Value your capabilities and talents for they are what make you truly unique. The greatest gifts in life are not purchased, but acquired through hard work and determination.maplestory mesos Find the star that twinkles in your heart?for you alone maplestory powerleveling are capable of making your brightest dreams come true. Give your hopes everything you've got and you will catch the star that holds your destiny.